中金：首予百谷仓集团跑赢行业评级 目标价7.5港元

中金发布建议书称之为，首予百果园集团（02411）“跑赢餐饮业”评等，预计2022-24年EPS分别为0.17/0.22/0.28元，CAGR为26%，目标价7.5港元，有30%上行室内空间。该行视为美国市场低估了日本公司特许权专营模式下轻资产快速扩店的动量，及下坠美国市场潜在扩大室内空间。日本公司为我国玉米星巴克三阳，以外国际上最大的玉米零售商互联结构设计，已在多元从中互联、战略规划多层次、强势能双时尚品牌三大维度框架核心竞争竞争者，将来月内通过全都从中扩大、多都可拉长、供应链更新实现极低质量持续发展。

中金主要观点如下：

万亿元规模中金美国市场，头部星巴克时尚品牌月内快速抢占总量。

据Frost&Sullivan数据，中国玉米零售商美国市场规模2021年约1.23万亿元，供需都由驱动下月内以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；从中以外多元性、线或上快速崛起，多层次则冗长、极低负荷、缺乏战略规划；布局更倾斜度这样一来，2021年CR5仅3.6%，日本公司以1.0%市占率排名第一，该行视为头部星巴克时尚品牌月内快速抢占总量。

核心竞争合力：

1）多元从中互联：日本公司以外国际上最大的线或下零售商互联（1H22共5645家星巴克店），特许权专营模式持续拓店，具备效率极低、掌控严、激励足等竞争者；亦通过线或上线或下战略规划、店仓战略规划降低折扣者触达、优化星巴克店效率；2）战略规划多层次：日本公司汇聚全都环节优质资源，建构形成垂直战略规划多层次，上游框架服务商环境保护互联，中游全都方式上冷链物流+标准经营管理，优质果品把控、采销方式上协同；3）强势能双时尚品牌：日本公司为国际上罕有兼具从中时尚品牌、都可时尚品牌的企业，“百果园”“果多美”从中时尚品牌极低低辅以，积极顺利完成会员运行；成功孵化“红芭蕾”“猕宗”等极低人均、极低单价都可时尚品牌，推动极低质量持续发展。

持续发展驱动合力：

1）从中扩大：线或下认真专，该行视为极低线或城市店效更极低，低线或美国市场布局更优、营收能合力有限，日本公司线或下仍有宽阔的的店室内空间；线或上认真宽，日本公司进一步推动店仓战略规划，加快线或上扩展；2）都可扩展：日本公司方案深化特产结构设计，降低优质鲜果厂家合力；增强加工能合力开发新玉米厂家，扩展多元折扣场景；且将来月内复制玉米成功经验，快速结构设计大肉品赛道；3）供应链基础设施：日本公司方案扩大并优化加工POS互联，快速大肉品业务持续发展；打造自动化POS中心、更新数字化系统，月内实现多层次降本增效。

风险提示：都可扩展、从中扩大不及在短期内；食品质量安全都风险；玉米价格波动风险；加盟星巴克店经营管理风险。

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