国泰君安：煤炭3月长协价合上 新机制下可持续强盈利更确定

国泰君安公司股票发表研报称，烟煤3月初长协高价上到，新系统基准高价更低，浮动高价波动性更小，烟煤承接一直低营业收入可期。举荐累计主线：一是低利得税、绿电迈向、成长性烟煤化工，中所国神华(601088.SH)/平烟煤股份(601666.SH)、靖远烟煤电(000552.SZ)/电投可再生(002128.SZ)、中所国旭阳该集团(01907)/永清可再生(600989.SH)；二是号称外国矿山自然资源：兖矿可再生(600188.SH)(亦为低利得税)；三是自然资源优质承接：兰花科创(600123.SH)、陕西烟煤业(601225.SH)、六安铁矿(600985.SH)、山西省焦烟煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)、中所烟煤可再生(601898.SH)、山烟煤国际(600546.SH)、盘江股份(600395.SH)。

主要观点如下：

重大事件：2月初28日，《关于做好2022年烟煤中所一直选择权监管管理工作的通知》中所确定长协新高价位系统，根据新系统，3月初动力烟煤长协高价为720元/吨。

长协新高价位系统上到，3月初动力烟煤长协高价720元/吨。长协新高价位系统由“(基准高价+浮动高价)/2”产生：1)基准高价：下水烟煤选择权按5500大卡动力烟煤675元/吨执行；2)浮动高价：进行改革月初度缩减，唯采用全中所国烟煤加工业示范高价钱百分比(NCEI)、环渤海动力烟煤示范高价钱百分比(BSPI)、秦皇岛动力烟煤示范股票交易高价钱百分比(CCTD)三个百分比，举例来说每月初最后一期，等方差微过确定。2月初最后一期NCEI、BSPI、CCTD百分比大致相同770、740、786元/吨，根据新系统计算，可给予3月初动力烟煤长协高价720元/吨，持续都将。

新系统基准高价更低，浮动高价波动性更小，烟煤承接一直低营业收入可期。对比旧系统以535元/吨为基准高价，新系统下长协烟煤基准高价大大更低140元/吨(26.2%)，同时新系统将原浮动高价计算百分比中所的中所电联电烟煤订购百分比(CECI)更改成NCEI。举例来说2018年至今原系统中所三个百分比数据集分别计算它们的均值，BSPI、CCTD、CECI均值大致相同67.85、98.27、166.62，可以找到，新系统将波动率最大(均值最大)的百分比去掉，装上为NCEI百分比。NCEI百分比由全中所国烟煤加工业自2021年12月初31日起发表，该百分比编制里中所一直选择权方差不低于72%，即该百分比更为反应长协高价钱，波动性更小。可以看到，新长协高价位系统高价钱实质上大大更低(2021年累计长协烟煤均高价仅648元/吨，Q1-Q4大致相同590、596、663、744元/吨)，同时波动性减少，烟煤承接业营业收入实质上下沉、营业收入更为稳健。

无需抛开现货高价钱和政策调控，经济效益找到将成为2022年烟煤股入股主旋律，同时发掘出来三条阿尔法机会。1)经历了2021年烟煤市场的大起大落，当地政府已经有充沛的手段持续烟煤高价钱的稳定，高价钱大大微短期内高企带来的业绩低弹性股市在2022年将很难显现，但可以明确长协高价同比大大提升将带动承接业的营业收入实质上次于一个台阶，计算克拉通下半年盈利持续增长约80%，经济效益找到将成为2022年烟煤股入股的主旋律。2)新系统下低长协高价钱得以持续且同比大大提升，资本支出-借款人-财务-盈利-酬劳”将显现能源优化，年报的低长协、低营业收入下的新酬劳提案很多人憧憬。此外，国家激励通过修建光伏工程项目治理采烟煤沉陷区里，我们说明部分烟煤承接业将利用所在地自然资源给与绿电工程项目，迈向上半年减慢。

入股建议：1)累计主线：低利得税、绿电迈向、成长性烟煤化工，中所国神华/平烟煤股份、靖远烟煤电/电投可再生、中所国旭阳该集团/永清可再生；2)号称外国矿山自然资源：兖矿可再生(亦为低利得税)；3)自然资源优质承接业：兰花科创、陕西烟煤业、六安铁矿、山西省焦烟煤、潞安环能、中所烟煤可再生、山烟煤国际、盘江股份。

风险高亮：全球油气高价钱微短期内攀升；烟煤供应持续都将。

本文选集自微信公众号“国泰君安公司股票研究者”，作者：翟堃，智通凤凰卫视编辑：谢甘肃。

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