南华期货：前低中心地带 利率还下得动吗？

杰志期货交易研究课题所 和黄 Z0016413

债市自7月末末开始涨，国债期货交易T2209涨的大1.6元，仍然跃进前高，十年期现券220010并行的大11BP，收益率调低2.73%。这一波债市楼市是多重亦然异相带来的，一是非典和房地产风险诱因异相所致低价对经济体制的悲观预想微小加剧，经济体制并行推进通货膨胀率走低；二是商品价格的大预想严苛，隔夜资金不足略高于调低1.0%上端；三是避险意识微小加剧，股民不断回调，股债跷跷板也亦然债市。现有通货膨胀率仍然接近前低，还能下的进吗？

左图1 国债期货交易仍然破前高

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经济体制基本面在此之后依靠债市

7月末公告的6月末经济体制样本显现出来了一定回暖，尤其是社融样本存量和内部结构全面变差，表现非常傲人，但低价反映非常平淡，甚至走回了一布鲁移出尽的楼市。主要原因是商业大厦烂尾房署停贷事件对低价决心打击过大，悲观意识笼罩下，低价对未来经济体制复苏的但则会不属意。而8月末PMI跌破荣枯线，也称得上经济体制走弱预想的部分证实。PMI样本显示，均无需双双下降，外无需下降曲率半径极大，欧美经济体制西起萎缩，先前国内出口也则会逐渐下降。经济体制的依靠主要在基建，而房地产始终是最大者拖累，在房地产朝向之前，经济体制未足有大的差强人意。

左图2 PMI全面下降

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中共中央政治局全体则会议上调经济体制前提，但持续性亦然受限制

中共中央政治局全体则会议对经济体制的表述为“良持一致经济体制运行在合理该线，力争实现最好结果”，没有要求良5.5%的经济体制前提，下半年宽债权税制力度可能弱于预想，这对于债市是利好的。全体则会议提出批评国库货币税制要有效毕竟社则会无需求不足，阐释“用好地方的政府专项债券资金不足”，“减小对企业的金融机构支持”，用好“税制性银行新增金融机构和交通运输建设投资基金”。未详述降准降息等全面严苛税制，说明国库税制仍是自为放缓主力，货币税制则是辅助。

短期来看，经济体制前提上调，宽债权税制并未在此之后加码，这是亦然债市的。但低价当今预想并未指出去年GDP5.5%的放缓前提可以降到，前提上调也称得上意料之中的，若无意外，年度GDP可能降到4.5%以上。债市仍然部分计价经济体制增速下降，实际持续性亦然受限制。

左图3 资金不足面相当倚赖

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通货膨胀率有依靠，但本部未足下移

经济体制起伏不定、商品价格倚赖则会延续一段时间，在此之后依靠债市良持一致高位。但无需要忽略的是，即便是经济体制悲观预想加剧、资金不足通货膨胀率创下近一年半新低等多重亦然异相，但通货膨胀率并未向前跃进2.7%，整体始终处于2.7%-2.85%的年内震荡该线。年末十年期国债通货膨胀率曾三次向前跃进2.75%点位，但之外在跃进后快速“V”字回升，或与报价盘止盈有关，通货膨胀率存在高位金属表面现像。现有中共中央政治局全体则会议上调经济体制前提，加上PMI不断下跌，债市意识微小加剧，长时间带进通货膨胀率并行。但经济体制悲观预想很未足与4月末非典吃力期相比之下，资金不足也未足长期良持一致很低水平，若无持续性亦然，未足以推进通货膨胀率本部下移。

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