东吴证券：得不到百诚医药买入评级

2022-01-11东吴证券股票有限子公司朱国广,周新明对百诚医药性进行时研究并发行了研究报告《借国策东风，强研制+新的系统铸就“小而美”的一体化CXO》，本报告对百诚医药性得出回购评分，意味着股价为93.22元。

百诚医药性(301096)

企业这两项

以自行研制驱动的一体化CXO跨国企业，净资产持续高放缓，盈利能力良好。子公司为消费者发放从药性学研究到临床实验以及CDMO的全方位免费。研制取得成功大，2021H1研制费用率为20.69%，优于行业内可比子公司。子公司维持高成长，2016-2020年子公司营收年复合放缓率达71.8%。短期看，子公司时也供货契合，2021H1时也供货5.99亿元，导入供货2.5亿元，约70%的供货可在1-1.5年内核实，2022年净资产未来会较快放缓。中长年子公司坚持“仍须研制免费+研制技术实践中转成”分段演进战略思想，辅以研制共同企业的居住权组成的系统，成长为可持续演进的一体化CXO子公司。

契合的商业的系统打造高营收空间。自行工程项目及贩售组成提高子公司营收空间，2021多年前三季度毛利率超过67.3%。贩售组成的系统使子公司在高风险可控下大大提高营收。同玫瑰园大生共同的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获得贩售组成1262万元，且该收益持续可预见。子公司与玫瑰园大生共同的硒艾司西酞普兰片已进到广东合组十三省市集采，未来会为子公司促使贩售组成。此外，子公司的贩售组成的系统契合MAH新制度下消费者消费，MAH类盈余%比未来会提高。

重视研制取得成功，研制管线工程项目急需契合,仿三洋+国际化药性双布局。子公司选择市场前景好的第三人自行研制，晚期取得成功扣除研制费用，待共同开发到一定先决条件后市值转给给消费者，并拒绝接受消费者委托在此之后发放研制免费，后续部分扣除费用。因此，不同于其他子公司，百诚的研制费用可以视作子公司不动产，在合适节点转给后会转成为子公司盈余。截至2021H1，子公司已通过多达100个自行工程项目工程项目。另外，子公司大力搭建国际化药性技术平台，其中发疯理性疼痛领域的BIOS-0618工程项目IND申请已获批，未来会促使更高的转成盈余。

长年来看，赛默金西工程项目助力子公司研制实践中转成，CDMO业务拓展为子公司促使长年短时间内。赛默金西工程项目建成后子公司将需有拒绝接受处方药性研制企业类跨国企业消费者委托进行时处方药性采购的能力。2021年已经有特别供货，我们预计2022年特别盈余会超过一亿元，根据工程项目的企业情况，全部达产进行时商业化采购后赛默产能相当大，未来会促使净资产长年放缓。

盈利数据分析与企业评分：我们数据分析子公司2021-2023年营业盈余为3.49/6.30/10.14亿元，同比放缓68.2%/80.9%/60.8%，归母净营收为1.05/1.95/3.07亿元，同比放缓82.1%/86.1%/57.7%，EPS并列0.97/1.80/2.84元，以意味着股价对应PE为96.48/51.83/32.86倍，考虑到子公司供货契合，自行研制和贩售组成的系统打开营收空间，同时CDMO工程项目放开后一体化实力增强，首次构成，给予“回购”评分。

高风险提示：抗生素研制失败高风险；市场竞争加剧高风险；仿三洋完整性评价业务人均放缓或减少的高风险；三洋跨国企业仿三洋研制取得成功下降高风险等。

该股最近90同一时间分别为1家机构得出评分，回购评分1家；无论如何90同一时间机构目标均价为120.27；证券之亮市值系统性工具显示，百诚医药性（301096）好子公司评分为3亮，好价格评分为0.5亮，市值总合评分为2亮。(评分范围：1 ~ 5亮，高达5亮)