东兴证券：首予艾玛司强烈推荐评级 精简模型+拓店助力高速增长

东兴证券发布研究报告称作，首予马修丞（09869）“强烈推荐”评级，预计2021-23年发挥作用营收24亿/43亿/79亿元，归母净利1.2亿/5.3亿/10.8亿元，完全相同EPS分别0.09/0.42/0.85元。当前股价完全相同PE分别为193倍/42倍/21倍。

东兴证券主要观点如下：

马修丞是连锁小醋馆龙头，新曲高开放性价比电子产品。

2020月末公丞共有店铺351家，2020年发挥作用营收8.18亿元，归母净利0.7亿元，2018-20年店铺数/税收/利润CAGR分别47%/167%/168%，店铺数及税收数量均为国际上第一。

醋馆行五金释放现有和集中度进一步提高红利。

法制醋馆行五金渗透赴援突出低于外地市场，傍晚经济、年轻客群及下沉驱动下，行五金月内现有。2019年行五金总税收1179亿元，2019-25年月内以19%的增速激增至1839亿元。法制醋馆行五金格局分散，CR5至少2.2%，连锁化赴援远低于南韩/南韩/大英帝国9.4%/25%/53%。后疫情早期，酒类安全开放性、维修服务标准开放性重要开放性突显，醋馆行五金连锁化赴援和集中度月内进一步提高，马修丞作为市占赴援第一的头部品牌，月内充分享用红利。

优质出发点、高开放性价比、强脱氧核糖核酸开放性，打造出护城河。

品牌出发点精密匹配醋馆五金区域开放性，“大刀阔斧、傍晚经济、下沉市场、社交维度”四大卖点，瞬时积极促销推动，品牌曝光率行五金第一，顾客满意度高多达93.9%。自有醋啖直接委托第三方厂商生产，2020年毛利赴援高多达78%，且税收占比不断进一步提高，2020年多达54.3%，瞬时轻量化模型增加单店投资、人力成本和租金成本，使得马修丞能保持高开放性价比竞争者，酒瓶装醋均在10元/酒瓶以内，部分醋啖低于同行定价33%-67%。构建高标准化开通模式，瞬时精简SKU和有助于维修服务保证强脱氧核糖核酸开放性，在此之前已发挥作用供应链政府机构集约化、店铺开通数字化、拓店流程一体化和人员政府机构制度化，助力公丞快速扩大。

展望将会，精简模型+店铺扩大助力高速激增。

1）单店税收：单店税收可拆建分为单店桌数、翻台赴援和每单奢侈品金额，在当前单店数量、经营等待时间等先决条件连续性的但会，2021H1马修丞单店日均产值1.19万元，已相近该行测算的恒定水准1.24万元。该行认为，将会公丞单店税收月内应运而生恒定，突显经营范围的强确定开放性。

2）店铺扩大：公丞重申加速星巴克规划，原计划2021年全年新开醋馆约400家，2023月末醋馆总生产量增加至约2200家。该行通过对标马修丞国际上先发城市（南昌）及外地商五金化市场（美国），认为将会公丞星巴克维度一直可观，看好拓店原计划落地得益于公丞税收利润激增。

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